机构：方正证券投资要点:针状焦行业深度剖析行业空间、增速：国内针状焦行业的市场规模并不大。行业爆发在、年，受下游石墨电极行情迅速高涨影响，针状焦行业每年增速超过%，年市场规模接近60亿需求端：中国针状焦行业需求与下游石墨电极行业的景气度有着高度相关性，而石墨电极行业景气度又与钢材价格高度关联。供给端：年前，供大于求，-年，供不应求。竞争格局：国内针状焦产能快速增长，预计年Q4大量释放，国内行业集中度下降。据百川资讯，年中国针状焦新增产能27万吨，预计、年将分别达到75、万吨。价格：-年，针状焦价格历经了过山车似的上涨和下跌。预计9年下半年，针状焦价格会进一步下滑，四季度可能有较大跌幅。受国内市场影响，海外针状焦价格可能也会下降。0年针状焦行业释放出产能的参与者将越来越多，甚至可能引发价格战，预计届时会有一些针状焦企业处于亏损状态。目前严重供大于求：①随着更多的针状焦企业的新建、投产，尤其国内产能将严重过剩。②从下游来看，锂电池负极行业需求稳定，而石墨电极市场持续不景气，一些企业可能进入亏损。价格较难有反弹，除非有大力发展电炉钢的国家政策出台。负极材料未来盈利、格局会如何？成本下降路径：原材料（针状焦）和石墨化降本空间最大。1.国产针状焦价格下降幅度大，进口针状焦的价格走势和国产化替代进程对成本影响较大。2.年石墨化产能大量释放，代工价格进入下降通道。3.自建石墨化的每万吨成本大概在1.2亿元左右。排除针状焦超预期国产替代和海外价格超预期下跌的情况，预计19年Q4鉴于原材料和石墨化代工成本的下降，高端人造石墨价格如果继续下行10%，毛利率依然能维持稳定。预计年鉴于原材料和石墨化厂自建带来的成本的下降，高端人造石墨价格如果在年Q2基础上继续下行25%，毛利率依然能维持稳定。到年负极材料还会有不小降幅。但高端负极材料（尤其是人造石墨）的价格曲线与成本曲线不一定同幅度变化，优秀的负极材料厂商能凭借强大的成本管控能力维持较稳定的毛利率，甚至在短期盈利能力获得提升。长期来看，头部的负极材料厂商会向上游焦类、以及石墨化甚至碳化延伸，大厂的成本优势会越来越明显，两极分化的差距越来越大。负极材料厂商终究会把成本压缩带来的利润让给电池厂，行业集中度将进一步提升。风险提示：新能源汽车行业补贴政策不及预期；新能源汽车销量不及预期；动力电池技术发生重大变革。

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