8月以来，A股步入震荡调整期，高位股深度回调，市场题材低迷，投资主线模糊不清，再叠加近期内外部的多重因素，让原本敏感的市场，波动进一步放大。A股后市走势如何？下半年，A股哪些板块或细分领域投资机会比较大？今天同花顺专家团邀请了华宝基金研究部总经理——曾豪先生为大家分享。

嘉宾简介：曾豪，华宝基金研究部总经理/基金经理。上海交通大学材料科学与工程/国际金融学双学士，上海交通大学材料科学与工程硕士。。曾任中信证券执行董事兼首席分析，-“新财富”最佳分析师“三连冠”。

嘉宾核心观点：

2、现在半导体估值确实处于历史高位，但是从产业景气状况、成长阶段等多角度综合来看，并不存在很大的泡沫，其估值扩张/抬升有合理性。

3、8-10月下游的旺季大概率会超市场预期，低估值顺周期板块会有比较好表现，比如有色、建材、化工等板块，优选供需结构较好的品种。

4、中长期看好景气度向上且业绩估值匹配度较高的成长股（5G、云游戏、智能驾驶）和消费股。

5、“双循环”是十四五期间重要的战略规划，对未来投资的影响较为深远，目前仍处于政策朦胧期，有三条投资主线可供参考。

访谈详细内容：

1、您如何看近期的A股市场，后市走势如何？

曾豪：我对未来的市场仍然是比较乐观的。从宏观环境来看，下半年货币政策仍然中性偏宽松，7月政治局会议对货币政策大的基调仍然是“货币政策要更加灵活适度”，而目前仍有大量的地方专项债和国债将要发行，社融增速将继续回升，而经济继续演绎线性复苏，宏观环境仍对权益市场有利。

从微观流动性上来看，海外资金和居民理财资金流入股市的大的方向没有发生改变。

一方面是居民资产再配置的逻辑，今年以来银行理财和货币基金等金融产品的收益率大幅下行，比如余额宝的收益率从去年底的2.43%大幅下降到了目前的1.4%，居民需要寻找潜在收益率较好的资产，而股市持续了一年的赚钱效应吸引居民资金不断入场，今年已经新发行了1万亿偏股型基金，超过了去年全年总和的亿，目前基金发行热度仍高，下半年新发基金仍然是股市重要的新增资金；

另一方面海外资金将持续增配A股，主要原因是美联储持续大幅扩表导致流动性泛滥，而在弱美元的中长期预期下（疫情控制、经济恢复程度、利差水平皆有利于海外资金买入人民币资产），流动性大量外溢到A股，预计下半年这一趋势仍将延续。

2、自去年下半年A股开启结构性牛市后，以芯片、半导体为代表的科技成长股估值普遍得到了抬升，这里是否隐藏着巨大泡沫，您如何看？如国内某指纹模组龙头企业，不到半年时间，估值接近腰斩？

曾豪：从历史角度静态地看，现在半导体的估值确实处于历史高位，但是从产业景气状况、成长阶段、产业战略定位、国际比较等多角度综合来看，目前以芯片、半导体为代表的科技成长股并不存在很大的泡沫，其估值扩张/抬升有合理性，主要理由如下：

1）-年全球半导体产业仍处于景气上升阶段，估值逻辑上会扩张。从年10月份开始，北美半导体设备制造商月度出货金额从同比下滑开始恢复正增长，年前5个月同比增速保持在13%-26%的高水平上，显示行业景气处于上升周期中。SEMI最新预测显示，全球球半导体制造设备销售额年将实现两位数增长。因此，行业景气不断上扬必然驱动半导体公司估值扩张。

2）和美日欧韩等海外发达半导体产业相比，我国半导体产业目前仍处于初级发展阶段，国内所需中高端芯片基本都依赖进口，因此，国产半导体未来具有巨大的发展潜力，中美问题无形中又大幅加快了国内科技产业的发展速度，行业未来长期成长前景看好。

以集成电路为核心的“硬科技”，战略重要性已经到了举国之力发展的高度。美国对以华为为首的中国科技产业龙头频频进行无理打压，举全国之力大力发展先进的集成电路产业已经成为国家和全社会的共识。这从国家最近的集成电路产业大幅减免所得税政策、委派中科院研究集成电路的院士担任广东省副省长、将集成电路专业提升为高校一级专业等诸多措施中都能明显感受到。

3）龙头公司估值目前还是比较合理的，例如，我国晶圆代工龙头目前的PB估值是6.57倍，而对标的全球晶圆代工台积电目前的PB为7.12倍，这当然不能认为目前有很大的估值泡沫。

4）关于某指纹模组龙头公司，股价跌是因为华为受到美国的制裁，中高端手机出货受影响，华为将压力转向供应商，导致公司指纹出货低于预期。作为优秀的IC设计公司，估值本身比行业内其他公司低，本轮下跌并不是因为估值高引起的。

3、您认为下半年，A股哪些板块或细分领域投资机会比较大？

曾豪：从结构配置来讲，我们认为接下来一段时间，8-10月下游的旺季大概率会超市场预期，低估值顺周期板块会有比较好表现，比如有色、建材、化工等板块，优选供需结构较好的品种。

比如铜行业，后续随着地产和基建投资需求继续上升，对铜的需求将继续增加，此外供给端来看，由于南美的疫情仍然较为严重，铜矿的生产受到了很大的影响，看明年供给端也是大概率收缩的，预计铜价将会继续上涨。

中长期看好景气度向上且业绩估值匹配度较高的成长股（5G、云游戏、智能驾驶）和消费股（医药CDMO、消费建材、物业、化妆品、必须消费品等）。

4、在近期国家提出的建设双循环经济发展格局，投资者该如何布局？

曾豪：双循环将是未来几年最重要的战略方向，重要性不亚于16年提出的供给侧改革，目前官方并没有给出特别详细的政策内涵，正处于各部委讨论落地过程中，预计主要包括几个大的方面：

一是“牢牢把握扩大内需这个战略基点”，具体到投资就是“两新一重”——新基建、新型城镇化建设、交通水利等重大工程建设，具体到消费就是通过稳就业、稳收入政策提高居民消费意愿和能力，另一方面以消费结构变迁、消费质量提高、消费场景多元化为代表的消费升级；

二是“提高产业链供应链稳定性和竞争力”，技术上的短板包括硬件领域的芯片、汽车发动机、机床，软件领域的操作系统等，此外这次特别提到要“巩固农业基础地位”，预计未来几年要加大粮食的供给能力；

三是以国内大循环为主并不意味着放弃外需，供应链能力的提高和产业升级应该会带来全球市场份额的提高，此外也应该加大资本市场开放力度、人民币国际化进一步推进。

“双循环”是十四五期间重要的战略规划，对未来投资的影响较为深远，目前仍处于政策朦胧期，有几条投资线索可供参考：

一是外部风险加大后，国内战略安全方向，比如军工、粮食安全等；

二是需求方面，出口转内销以及消费服务升级方向的，比如免税、教育、高端消费品等；

三是供给方面，产业链补短板以及进口替代方向，比如半导体、医疗器械、IDC、机器人、操作系统等。

5、您正在发行的华宝研究精选混合型基金的投资框架是什么，将如何挑持仓股/重仓股？

曾豪：我的投研框架包括自上而下和自下而上相结合，自上而下方面主要包括三个方面：

一是择时系统，通过ERP、MA60等系统化指标决定股票仓位，择时交易避免较大回撤；

二是风格系统，通过摆动差、风格板块盈利增速等，判断市场风格偏价值、成长、消费、周期，通过板块配置优化基金组合；

三是行业比较系统，结合景气度趋势、估值、资金流等因素，优选未来3~5年景气趋势上行的高景气行业。

自下而上方面，我信仰的是拥有核心竞争力的景气行业龙头，我的历史前十大重仓股，风格并不是特别鲜明，既有成长股，也有消费股，只要未来它有好的成长性并且估值合理。这样组合的回撤会比较小，股票之间相关性显著下降。这也是我从业以来基金回撤控制，在整个全市场排名应该是前10%的原因。

我自己定义的核心竞争力的公司，主要包括有三类：

首先是综合成本最低的公司，中国在年以后告别了高速成长期，进入整体平稳期，而这个方式后成本最低的公司最容易胜出。钢构行业、水泥行业、造纸航农业、光伏行业都先后涌现出一批龙头公司，这些公司在减量博弈的背景下，最为受益，剩者为王。

其次是产品力最强的公司。像科技股和消费股里面这类公司最多，像云游戏、消费电子、化妆品和新能源常常涌现出产品力强的细分龙头。

第三个维度就是服务力最好的公司。比如说我持续重仓的物业股，CDMO这些龙头企业。

当然对核心竞争力的理解，需要足够深度的研究和敏锐的市场洞察力。我主要是从四个维度来构建我的组合。分别是ROE、行业景气度、公司的核心竞争力，以及估值这四个维度。

首先，我的组合中八成股票历史roe要求十年时间在10%以上，具备核心竞争力的龙头企业，需要达到的基本财务能力。还有两成公司，由于它短期的投入和产出错配，无法达到这个标准，但是随着时间的推移，后续一到两年ROE应该能够符合我的要求，主要是针对拐点型的公司，我会适当的降低当期ROE的标准。

第二个维度是景气度。我有一套比较完备的行业比较模型，每一个季度会做行业比较分析，主要是基于中观的密切跟踪，优选未来三到五年内景气度向上的行业，大部分是成长和消费股。

第三个维度是核心竞争力。通过产业链上下游的调研，对公司的竞争力进行了深入的研究，我是需要看到它未来三到四年净利润翻倍的，如果三年期利润翻倍的话，相当于年化26%，四年翻倍的话是19%。

最后一个维度是估值。在我整个体系里面，它其实是最不重要的维度，因为估值永远只是结果。未来三年里面，公司的竞争力要逐渐提高，行业壁垒在逐渐增强，估值应该是属于保持平稳，甚至是往上走的。

6、了解到您大学主修材料科学与工程，近日国内某造车巨头在产品发布会上表示：石墨烯的超快充电池技术已经完成整车搭载测试，商业化指日可待。您如何看石墨烯材料在电池领域的应用，投资机会在哪里？

曾豪：石墨烯材料因具备超轻、超高强度、超强导电性等特性，被认为是提高电池充电速度、推动动力电池技术进步的重要技术。无论是石墨烯在电池中作为主材料还是添加剂，都可以改善导电性能。

但目前阶段，成本、一致性和分散性等因素限制了石墨烯作为主材料的应用，尤其是成本因素，石墨烯根据单层/少层/多层等不同规格型号，每克价格从几十元到几百元不等。因此，目前市场上的石墨烯电池，主要是在负极材料中添加少量石墨烯，即作为导电添加剂来提高锂电池的导电性能。

广汽新能源5月13日对外宣布，今年底石墨烯电池量产研发工作终于从实验室走向实车，广汽新能源埃安车型将搭载相关技术成果。广汽的这款“超级快充电池”中，究竟石墨烯是以主材料还是以添加剂的身份出现，目前披露的信息比较少、暂时还不好判断。

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