来源：金融界

作者：东吴研究所

　　电新

　　海外动力电池21Q3财报点评

　　业绩环比持平微增，盈利水平基本稳定

　　投资要点

　　海外电池企业普遍年Q3受车企缺芯影响，业绩环比持平微增，盈利水平基本稳定。年第三季度LG化学电池板块营收同比增长28.1％，环比减少3％，受下游生产受限影响较大；三星SDI电池板块营业收入同环比+15.1％/+1.1％，增速稳定；SKI电池板块营收同环比+68％/+30％，亏损缩窄；松下年Q3动力电池营收同/环比+18％/+4％，稳定增长，海外电池厂商营收整体平稳。盈利方面，第三季度LG化学实际营业利润率6.2％，同环比+0.8pct/+0.2pct；三星SDI营业利润同环比+49.5％/+19.6％，稳步提升；松下动力电池业务年Q3营业利润率约5％；SKI营业利润率-12％，同环比+8pct/+4pct。由于海外材料价格调整周期长，原材料涨价并未对这些公司产生明显影响。从各公司规划看，LG化学、三星SDI、SKI都将在全年同比实现翻番，并加速产能扩产，提高年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。

　　LG化学：年Q3受通用召回事件影响叠加半导体短缺致生产受限，电池板块利润承压。剔除一次性因素，年Q3营业利润约为15亿元，同环比+49％/0％，主要受汽车半导体供应短缺影响。年前三季度电池板块收入约亿元，同比增长51％，营业利润50亿元，同比增长51％。LG化学正布局磷酸铁锂电池，有望年建设中试线。产能方面，LG化学计划年电动汽车电池产能达到GWh（年gwh）。同时，公司加码布局中游环节以及电池回收业务，公司预计年Q4完成对LG化学电子隔膜业务的收购，正极产能截至年Q3共4万吨，产能规划共13万吨（未披露具体时间）。年前将投资6万亿韩元（约合52.14亿美元），研发正极材料、隔膜、碳纳米管、黏合剂等。

　　三星SDI：年Q3盈利能力稳步提升，高镍电池年Q4将明显贡献增量，公司未来计划采用无钴正极材料。三星SDI电池业务年Q3营收约亿元（按：1汇率计算），同环比+15.1％/+1.1％；营业利润约12.2亿元，同环比+49.5％/+19.6％，营业利润率7.4％，同环比+1.7pct/+1.2pct，主要受小型电池盈利能力提升带动。由于EV和ESS电池短缺减产，大型电池收入下降，我们预计年Q4随着新车型推出，收入恢复增长；小型电池业务迅速增长，我们预计年销售4.4亿个，年销超6亿个。截至Q3公司柱形电池的装机量市占率为10％左右，我们预计未来（未披露具体时间）将上升至20％+。产能方面，公司匈牙利电池厂产能规划40GWh，且Gen5高镍产品向宝马出货，年Q4将贡献明显增量。公司未来将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。

　　SKI：电池业务亏损缩窄，年产能目标大增，进军磷酸铁锂电池。年Q3动力电池营收49.5亿元（汇率：1，下同），同环比+68％/+30％，主要得益于年上半年惠州和盐城工厂的商业化生产提高了产能利用率。Q3营业利润约-5.98亿元人民币，亏损同比降0.2％，环比增0.8％，主要由于包括研发在内的营销、一般及行政费用增加所导致。公司预计年电池营收亿元，缺芯缓解后年营收有望跃升至亿元。产能方面，公司已计划年将电池年产量提高至GWh，较原目标GWh提升76％。同时公司将与福特在美国建设合资电池厂，计划（未公告具体时间）在肯塔西州和田纳西州分别建设产能为86GWh和43GWh的电池生产基地。SKI子公司SKOn正开发磷酸铁锂电池，并向SolidPower投资万美元发展固态电池，公司预计年上市。在中游环节的布局上，公司截至Q3隔膜产能为13.6亿平方米，计划到年增至20.8亿平方米，年增至40.2亿平方米。

　　松下：圆柱电池需求强劲，年Q3电池板块营业利润同比增长，电池接近量产。公司年Q3动力电池实现营业收入87.4亿元（汇率16：1），同比上升18％，环比上升4％，动力电池营收上升主要系圆柱电池需求增加所致。利润方面，汽车动力板块年Q3营业利润约-1.7亿元，同环比-％/-％，亏损主要来自汽车业务的销量下降和零部件成本上升。其中动力电池业务年Q3利润维持增长，得益于公司圆柱电池销量的增长。目前，特斯拉为松下第一大客户，年8月开始美国内华达州新产线投产，产能将从35GWh扩充10％，提升至39GW，并将在特斯拉内华达超级工厂推出新的电池生产线，公司的电池已接近量产，公司预计未来考虑供给特斯拉以外的公司。公司近期与美国Canoo公司达成合作，公司预计于财年开始供应。同时，公司不断深化与丰田的合作，开发下一代固态电池。

　　投资建议：电动化全面提速，年Q4电池涨价我们预期强烈，盈利拐点将至，年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，继续强推锂电中游全球龙头和价格弹性大的锂资源龙头，强推宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、科达利、德方纳米、天赐材料、璞泰来、新宙邦、中伟股份、天奈科技、华友钴业、比亚迪、赣锋锂业（ 　　风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑。