来源：新浪财经

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：Ho

　　引言：随着我国经济社会发展步入更加重视高质量与可持续发展、更加 　　中科电气传统主业是电磁冶金专用设备的龙头企业，受下游钢铁行业供给侧改革，以及“碳中和”的推动，公司主要产品铜管内冷式电磁搅拌器等电磁冶金高端设备，在国内市场占有率保持在50%以上，该部分业务为公司提供稳定的业绩支撑。

　　年，中科电气完成对星城石墨的收购，将业务板块延伸至动力电池负极材料领域，形成双主营业务格局，这也成为公司业务转型、步入发展新阶段的关键一步。

　　随着下游新能源汽车市场需求的逐渐放量，尤其是乘用车市场的崛起，负极材料人造石墨市场规模逐渐扩大，公司产品进一步向人造石墨切换。年，中科电气切入宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电，以及SKI、ATL等优质客户的供应链，公司的业务布局已进入收获期。

　　收购星城石墨切入动力电池三年后迎来收获期

　　年，中科电气以电磁行业起家，逐步发展成为国内电磁冶金行业的龙头企业，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%。但由于电磁冶金下游客户主要是钢铁企业，受钢铁企业产能过剩影响，公司电磁冶金业务增速放缓，开始谋求转型。

　　年，中科电气完成对星城石墨的收购。星城石墨年就成为了比亚迪的合格供应商，多年间和比亚迪形成了稳定的供应关系，公司通过收购星城石墨正式涉足新能源汽车动力电池领域，并顺利切入比亚迪供应链。

　　年，中科电气收购格瑞特，参股四川集能布局石墨化业务，加码动力电池负极业务。

　　布局动力电池负极业务三年后，公司终于迎来收获期。

　　在下游新能源汽车持续高景气带动下，今年上半年，中科电气负极材料板块实现营收6.8亿元，同比增加%。

　　此外，较高的石墨化自协比例，帮助公司即使在过去几年负极材料价格存在下行压力的情况下，依旧保持了较为稳定的盈利能力，毛利率在行业内维持中上水平。

　　目前，中科电气负极材料产能5.2万吨，今年三季度将继续新增4万吨产能，下半年出货量预计超过3万吨，全年出货指引5.5万吨，业绩有望继续上行。

　　负极材料和石墨化有序扩产支撑业绩持续上行

　　负极材料是锂离子电池中的重要组成部分，主要影响锂离子电池的首次效率、循环性能等，占锂离子电池总成本的10%左右。

　　从出货结构来看，中科电气目前的产品主要集中在动力锂电负极，年消费类和储能类锂电负极材料销售占比不到5%。不过，公司技术方面的储备能够支撑未来向储能等领域拓展。

　　公开资料显示，中科电气在二次造粒、三相复合、包覆和微晶石墨的应用等方向上具备技术储备，在改善材料首圈库伦效率，单位容量，大倍率容量性能和降低成本等方面也取得了大量成果。

　　公司在负极材料产能方面的迅速爬升，也为未来产品放量提供了坚实基础。

　　年4月，中科电气宣布投资2亿元用于向格瑞特增资，建设年产1万吨锂离子电池石墨负极材料项目；同年8月，公司定增募资5.33亿用于格瑞特新建1.5万吨负极产能和1万吨石墨化产线，年年底具备产能4.2万吨。

　　年8月，中科电气公告拟募集不超过22.7亿元，用于建设湖南中科星城石墨有限公司年产5万吨锂电池负极材料生产基地，以及贵州格瑞特年产3万吨锂电池负极材料及4.5万吨石墨化加工项目。

　　定增完成后，预计公司-年负极材料产能将达9.2、14.2和19.2万吨，突破现有的产能瓶颈，在产能方面有望快速跻身第一梯队。

　　值得注意的是，本轮定增后，公司-年石墨化加工配套产能有望达到3.5、9.5和15万吨，石墨化自供率大幅提高，同时外协石墨化占比降低，能够显著改善成本、提升盈利能力。

　　在产业链普遍面临降本压力的情况下，中科电气自建负极材料与石墨化一体化生产基地，有利于进一步扩大竞争优势，巩固核心竞争力。

　　设备一体化投资与石墨化扩产双管齐下构筑核心竞争壁垒

　　对天然石墨来说，核心生产设备是球磨设备、粉碎机和反应釜等；人造石墨则是由石油焦、针状焦、沥青焦等原料通过粉碎、造粒、分级、高温石墨化加工等过程制成，主要设备为破碎机、反应釜、筛分机、窑炉和石墨化炉等。设备选型和配合是影响产量和良率的重要因素之一。

　　此外，负极材料单Gwh投资相对较低，单Gwh投资0.17-0.32亿不等，在锂电池主要电池材料中具备相对较低的扩产门槛。为了发挥规模优势，增强产品盈利能力，集原材料加工、生料加工、石墨化、碳化及成品加工的一体化产能的建设逐渐成为主流，这导致了项目一次性对资金的需求大幅上升，提高了负极的扩产壁垒。

　　中科电气发挥在电力电子和磁选上的技术积累，开发了适用于锂电行业企业的锂电自动化电气控制设备、锂电负极材料磁分离器成套设备，在设备协同上发挥了优势。未来，包括连续石墨化设备在内的新型装备应用升级也将提高负极产能扩建的门槛。

　　除具备设备一体化投资能力外，良好的控本能力也是中科电气的优势。

　　石墨化占据负极材料的主要成本，国内石墨化有效产能不足，限制了负极材料的有效供应；而在石墨化工序中，电价对成本影响最大。因此，整合了石墨化产能的负极厂商，以及在电价较低地区布局石墨化产能的企业受益明显。中科电气依靠在贵州等低电价地区的石墨化产能，有效降低工艺成本。

　　原材料、特别是焦类材料，是影响负极成本的另一个重要因素。

　　焦类的价格在成本端由原油的价格支撑，另一方面受到行业供需关系的影响，需求端来看，针状焦的主要需求在石墨电极，约在60%以上。

　　用于生产负极材料的焦类往往是多种，其中较为常见的是针状焦，石油焦和沥青焦，针状焦因为其具有更规整的石墨化结构，石墨化后性能更佳，因此高端产品的添加比例较高，同时因其价格较贵，因而也拉升了成本。

　　中科电气通过原材料甄选技术，寻找多款最合适的原材料，同时结合公司产工艺特点，满足客户多样化的市场需求。此外，公司还根据产品性能目标需求，有方向地进行研究，结合工艺快速确定最佳适配原材料，缩短研发周期，提高研发效率，快速响应需求。借助原材料的优选及配比经验，公司生产成本得以明显降低。

　　目前，国内负极材料已形成了“3大4小”的竞争格局，以贝特瑞，杉杉股份，璞泰来为首的三大厂商保持了较快的扩产势头。而中科电气凭借良好的成本控制、优秀的客户结构，有望跻身第一梯队。